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国君纺服 || 周观点:旺季在即,电商双雄领涨板块,继续推荐内生增长组合

LV微服思纺2018-06-10 01:27:42

文:国君纺织服装团队(吕明/姚咏絮/郭彬/于健)


报告导读

电商旺季在即,节前一周开润股份、南极电商表现强势领涨板块。8月重点企业电商数据较好。继续推荐电商旺季组合,开润股份/南极电商/太平鸟/比音勒芬/海澜之家。


报告摘要

核心观点


推荐内生增长确定组合:开润股份/南极电商/太平鸟/比音勒芬/海澜之家。


1、行业复苏趋势显现,利好行业龙头海澜之家等:自2017年起,行业呈复苏趋势,行业上市公司上半年总营收、归母净利分别同比增长了15%、8%。行业复苏背景下,首推行业龙头白马海澜之家、森马服饰。

2、电商行业维持高景气度,电商旺季来临期待电商股表现:1)中报电商子版块收入+46%,归母净利+129%,维持高景气度。2)本周9.21太平鸟继海澜之家后公告与阿里达成战略合作意向,计划到2020年线上线下零售额实现双百亿,17年预计全年线上零售额达到30亿元,电商旺季中双十一达到10亿,有望超市场预期。3)下半年电商旺季来临,推荐关注电商板块投资机会,推荐开润股份/南极电商/太平鸟。 

3、消费升级趋势下,新零售方兴未艾。业态模式由传统的以渠道为导向转变为以产品为导向,强调极致性价比和精选模式的小米生态链、名创优品、迪卡侬、Costco等品牌快速发展,推荐开润股份/南极电商/柏堡龙。


※ 纺服行业大龙头:参考“估值”以及“内生增速”,在各自行业里处于龙头,有望借助消费品复苏机会凭借资金优势、渠道优势、品牌优势巩固龙头地位的公司。重点推荐标的:南极电商/太平鸟/海澜之家。

※ 纺服行业小龙头:有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势,重点推荐:开润股份/比音勒芬/健盛集团/歌力思/新澳股份。


    重点推荐公司要点


※  开润股份:推出员工持股计划,自有品牌连续爆发增长。1)15年与小米成立合资公司润米,借助小米平台的品牌背书、电商渠道等,快速度过初创期。2)17年通过扩渠道/品类,实现业绩爆发增长。品类上,除了箱包,智能跑鞋等已上线,休闲鞋、羽绒服成功众筹,围绕“出行场景市场”预计推出更多新品。渠道上,截至17H1,小米渠道占比从16年90%下降到65%,增加阿里/京东/唯品会等渠道,预计17年非米系渠道占比进一步提升。预计17年自有品牌收入约6亿,净利率有望提升到10%。3)预计公司17/18净利润1.4/2.5亿,目标价83元。

※  南极电商:7、8两月GMV高增长,预计电商旺季有望超预期。1)8月GMV翻倍增长,成熟品类与新品类近100%增长。2)用业绩证明商业模式成功,未来不断扩品类/品牌/渠道。南极人品牌小家电是未来两年发力重点。卡帝乐爆发增长证明新品牌的成功,预计未来会有更多品牌被收入公司旗下。3)预计17年总GMV至少在120亿,预计17/18年净利润5.8/8.6亿,给予2018年35倍估值,目标价21元。


本周我们调研了起步股份,并撰写了开润股份员工持股草案点评报告。


报告正文

 
一、本周观点:旺季在即,电商双雄领涨板块,继续推荐内生增长组合


※ 1.1.核心观点:旺季在即,电商双雄领涨板块,继续推荐内生增长组合


电商旺季在即,节前一周开润股份、南极电商表现强势领涨板块。节前我们持续推荐的电商双雄开润股份(+9.5%)、南极电商(+6.1%)表现强势。开润股份公告推出员工持股计划,董事长借款+兜底,彰显发展信心,长期利好公司。南极电商月度GMV数据持续高增长。太平鸟继海澜之家后公告与阿里达成战略合作意向,计划到2020年线上线下零售额实现双百亿。太平鸟17H1线上零售额达到7.6亿元,14-16年电商零售额CAGR高达52%,本次战略目标预计全年线上零售额达到30亿元,预计电商旺季中双十一达到10亿,并有望超市场预期。行业方面,8月份商务部重点监测的企业网络零售额同比增长20.5%,增速与上月持平,比重点监测企业整体增速高出15.3个百分点。我们持续重申观点:下半年电商旺季来临,推荐关注电商板块投资机会,推荐开润股份/南极电商/太平鸟。


√ 本周重点推荐:开润股份/南极电商/太平鸟/比音勒芬/海澜之家


1、行业复苏趋势显现,利好行业龙头海澜之家等:自2017年起,行业呈复苏趋势,行业上市公司上半年总营收、归母净利分别同比增长了15%、8%。行业复苏背景下,首推行业龙头白马海澜之家、森马股份。

2、关于开润股份的五问五答:

  • 市场对公司2017年净利润的一致预期是多少?WIND的一致盈利预期是1.29亿,我们预测1.4亿。公司目前公告了中报业绩预告,预计中报净利润为5900-6400万(增长73%-88%),考虑到下半年是电商旺季(双一十、双十二、中秋、国庆等),预计下半年净利润会高于上半年,所以,我们认为公司半年报业绩完全符合甚至超出市场预期,全年完成1.4亿净利润的可能性也较大。

  • 国君纺服是否下调了盈利预期?我们确实将2017年的净利润从1.7亿调到了1.4亿,但是主要考虑到的是股权激励费用、政府补贴以及硕米的利润贡献,与我们模型此前预测的出现偏差,但是公司的B2B、润米90分的业绩完全没有下调,完全符合我们的预期。

  • 中国印度关系紧张,是否会影响公司业绩?据我们了解,公司在印度投资仅几百万,并未贡献业绩,对公司业务毫无影响。

  • 公司的新品类销售情况是否低于市场预期?公司“90分”品牌定位于“出行场景”品牌,产品可以分为核心出行产品、PR级产品以及搭售类产品。   

      1)核心出行产品:主要是箱包以及部分鞋服品类,需要打造成爆款,是收入和利润的主要来源,目前箱包已获成功。

       2)PR级产品:主要是为了提升90品牌的调性以及科技感,并非是为了做收入规模。例如蓝牙金属拉杆箱、Intel芯片的智能跑鞋。

      3)搭售类产品:为了丰富90分品牌的“出行”内涵,主要采用“工厂选货”模式(类似网易严选),有利于吸引客流以及摊低费用率。例如钱包、颈枕等。

      所以说,有些产品没有成为爆款,并不是公司推爆款的能力不行,而是产品的定位是有区别的。实际上,公司每月均有新品上市,即有箱包成熟产品的更新换代,也有PR级产品的宣传,也有功能性服装的新爆款,也有钱包等搭售类产品的尝试。我们预计,下半年将会在鞋服品类中有新的爆款产品推出。

  • 是否过度依赖小米渠道?2016年,是90分第一个完整销售年,2016年90分来自小米渠道的销售占比达到90%,但是我们估计2017年上半年来自小米渠道的销售收入占比已经下降到了65%左右,90分天猫店、京东店逐步发展壮大,团购渠道也快速增长,逻辑思维等内容营销类渠道也有不错的表现,预计2017年是渠道大开拓的一年,我们有望在唯品会、亚马逊等渠道上看到90分的产品。

3、电商行业维持高景气度,电商旺季来临期待电商股表现中报电商子版块收入+46%,归母净利+129%,维持高景气度。8月份商务部重点监测的企业网络零售额同比增长20.5%,增速与上月持平,比重点监测企业整体增速高出15.3个百分点。下半年电商旺季来临,南极电商为行业龙头,表现强势,创历史新高,继续推荐关注电商板块投资机会,推荐开润股份/南极电商/太平鸟。

4、消费升级趋势下,新零售业态方兴未艾。在传统零售环境下,由于信息不对称,消费品往往以渠道为导向,迅速占领线上(淘宝等)/线下渠道(街边店、百货商超等)的公司或品牌获得优势;新零售业态下,信息渠道多样化和商品供给过剩下消费者更加理性,转化为以产品为导向,性价比和用户体验成为评价标准,强调极致性价比和精选模式的小米生态链、名创优品、无印良品、迪卡侬、Costco等品牌模式快速发展,推荐开润股份/南极电商/柏堡龙。


√ 重点推荐公司要点:


  • 开润股份:自有品牌“90分”连续多个季度爆发增长。1)15年与小米成立合资公司润米,借助小米平台的品牌背书、电商渠道等,快速度过初创期。2)17年润米通过扩渠道、扩品类,实现业绩爆发增长。品类上,除了箱包,智能跑鞋等已上线,休闲鞋、羽绒服成功众筹,围绕“出行场景市场”预计推出更多新品。渠道上,截至2017H1,小米渠道收入占比已从16年的90%下降到65%,增加了阿里/京东/唯品会等渠道,预计17年非米系渠道占比进一步提升。预计17年自有品牌收入约6亿,净利率有望提升到10%。3)传统B2B业务新增网易严选、名创优品等客户,预计B2B业务未来三年收入CAGR20%+。4)预计公司全部业务2017/18净利润1.4/2.5亿,目标价83元。

  • 南极电商:7、8两月GMV继续高增长,预计电商旺季GMV带来新惊喜。1)8月GMV翻倍增长,成熟品类与新品类几乎都有100%的增长。2)公司用业绩证明了其商业模式的巨大成功,未来不断扩品类、扩品牌、扩渠道。其中南极人品牌小家电是未来两年发力重点。卡帝乐爆发增长证明新品牌的成功,预计未来会有更多品牌被收入公司旗下。3)预计17年总GMV至少在120亿,预计17/18年净利润5.8/8.6亿,给予2018年35倍估值,目标价21元。


√  本周我们调研了起步股份,并撰写了开润股份员工持股草案点评报告。


※ 1.1.1  推荐纺服小龙头组合


纺服行业将有部分细分行业内生增长快或显现明显复苏趋势,这些细分行业的小龙头有望凭借消费复苏大背景成长为大龙头1)基本款产品中的高性价比市场爆发增长。小米生态链模式、南极电商模式、网易严选模式均属此类。2)2016年下半年开始,中高端女装等子版块复苏趋势明显,主要上市公司的业绩都出现好转。细分行业小龙头,我们重点推荐开润股份/比音勒芬/健盛集团/哥力思/新澳股份。


√1.1.1.1. 开润股份:员工持股计划彰显信心,电商旺季有望带动全年


员工持股规模大,占流通盘10%,董事长借款并承诺兜底。公告员工持股草案,规模预计约1.53亿元。其中自筹5100万元,董事长拟向员工持股提供借款,比例为 2:1,并承诺兜底。计划总人数不超过300人(约全公司22%)。考核目标:以2016年为基数, 2018-2021年净利润分别增32%/52%/ 75%/101%。(CAGR33%)。维持17-19年EPS预测1.18/2.11/2.95元,增持评级,目标价83元。

 

员工持股推出超市场预期,深度绑定公司员工利益,董事长提供借款并且兜底,彰显对公司未来发展信心。前期股权激励计划主要针对核心人员,本次员工持股将扩大持股范围到中层员工,实现利益共享的长期激励机制,有望提高员工凝聚力,为公司的长期发展增添动力。

 

90分品类渠道双扩张进展顺利。1)扩张品类核心品类拉杆箱和双肩包产品不断更新换代,持续开发功能性鞋服(板鞋、羽绒服等),冬季为服装销售旺季,新品类值得期待。2)渠道扩张:京东、团购等渠道不断发力,线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道,预计全年小米渠道收入占比下降到60%。品类渠道扩张逻辑持续验证。

 

预计未来三年整体业绩CAGR 60%+。预计B2C业务17Q3收入环比增长30%以上,电商旺季有望进一步提速。17/18年收入达6/12亿(+261%/+100%)。B2B业务17/18年收入同比25%以上。公司已经每个季度都用销售数据证明了90分品牌处在爆发期,预计17/18年净利润分别为1.4/2.5亿,三年净利润CAGR60%+,目标价83元。

 

风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等

 

(摘自 2017 年9月25日《员工持股计划彰显信心,电商旺季有望带动全年——开润股份员工持股草案点评》)



√1.1.1.2. 健盛集团:业绩符合预期,代工龙头有望强者恒强


业绩符合预期,维持“增持”评级。订单回流+越南产能释放+新客户开发带来内生高增长;收购俏尔婷婷带来品类扩张,增厚利润;代工龙头强者恒强,有望成为贴身衣物的“富士康”。维持2017-19年EPS预测0.35/0.59/0.72元,维持目标价18.88元,对应2018年32倍PE。

 

受益订单回流和新客户开发,营收和扣非净利大幅增长。17H1营收/归母净利/扣非净利为4.60亿元(+54.36%)/6510万元(-14.25%)/5233万元(+45.18%),Q2营收/扣非净利为2.62亿元(+82.16%)/2677万元(+78.94%),大幅增长受益迪卡侬订单回流、越南产能贡献1900万利润、新客户订单及同期低基数影响,扣非差异系政府补贴减少所致。

 

毛利率稳定,控费良好。17 H1毛利率30.20%(-0.1pct),保持稳定。销售/管理费用率4.03%(-0.35pct)/ 10.42%(+0.46pct),Q2控费良好销售费用率3.56%(-2.41 pct),扣非净利率11.38%(-0.72pct)微降。

 

代工龙头强者恒强,并购加速协同显现。1)17年PUMA/迪卡侬/冈本等订单回流国内1.8亿双满产。2)越南工厂陆续投产,预计2017/18/19年产能达到0.7亿(+75%)/1.5亿(+114%)/2.3亿(+53%)。3)ZARA/H&M/UA/Stance等新客户订单快速增长,外销客户结构改善保障新增产能消化。4)收购内衣代工龙头俏尔婷婷过会,扩张品类构建新的盈利增长点,增强国际客户联系,协同效应显现,预计标的17/18/19净利润为0.7/0.8/0.95亿元。5)定增倒挂提供安全边际。

 

风险提示:产能释放不及预期,客户集中度高风险,收购失败风险等。

(摘自2017年7月18日《业绩符合预期,代工龙头有望强者恒强》——健盛集团2017年中报点评)


√1.1.1.3 比音勒芬:从专业走向大众,打造时尚度假特色品牌


增持评级,预计2017-2019年净利润超市场预期。 度假旅游系列新品发布,切入度假旅行服饰蓝海。公司8月发布度假旅游时尚新品,面向高端度假人群的服饰需求。2016年我国旅游人数近50亿人次,旅游消费规模5.5万亿元。旅游度假正成为大众,尤其是中高端消费群的主流生活方式。而现有服饰无法满足旅行需求,中高端度假旅行服饰品类上暂缺第一联想品牌。我们认为公司依靠多年中高端服饰经验,有望借此进入旅行服饰市场,成为领军品牌。

 

深耕中高端服饰多年,研发、渠道优势助力新品开拓。研发:新品主要设计师均为新加盟海外人士,时尚大牌从业背景深厚。渠道:门店数量为同行业第一,覆盖国内主要机场高铁站和百货,2016年在整体百货业态疲软背景下,仍取得11%以上的同店增长,质量优秀。

 

高端生活方式逐步走向大众化,比音有望复制Ralph Lauren等公司的成功发展路径。从Ralph Lauren、Moncler等企业的发展轨迹中可以看出,传统的功能性服饰也可以依托中高端生活方式的下移逐渐成长为大众中高端服装品牌。我们认为比音勒芬服饰时尚感强,品牌调性适合作为生活方式输出。国内消费市场环境也与美国同时期相似,有望对标Ralph Lauren,从小众走向大众,打开旅行度假服饰蓝海。


风险提示:产品滞销风险;渠道拓展风险。

(摘自2017年9月17日《从专业走向大众,打造时尚度假特色品牌——比音勒芬更新报告》)



※ 1.1.2  推荐纺服大龙头组合:


低估值+内长增长快的行业大龙头公司,将最为受益于消费行业复苏。即使过去几年,部分纺服行业白马股增速不够靓丽,或者其所处细分行业增速不快,但在消费行业复苏大的背景下,龙头公司将更容易凭借资金优势、渠道优势、品牌优势,强化在行业中的龙头地位。我们参考估值和内生增速,筛选出南极电商、太平鸟、海澜之家,作为重点推荐标的。


√1.1.2.1. 南极电商:内生增长高速高质,H2旺季继续腾飞


维持“增持”评级。中报表现优异,符合我们预期,看好下半年旺季表现,维持2017-19年EPS盈利预测0.38/0.56/0.79元,公司商业模式独特,给予2018年35x估值,目标价21元,“增持”评级。


GMV/收入/净利延续高速增长。17H1收入2.52亿(+58.34%);归母净利润1.4亿(+64.37%)。全品牌电商渠道GMV42.0亿(+98.95%)。品牌端,南极人实现GMV37.04亿(+75.43%);卡帝乐实现GMV4.23亿元;平台端,阿里、京东、拼多多、唯品会四个主要电商平台实现GMV28.7亿(+79%)、11.07亿(+123%)、1.34亿、0.9亿。非阿里平台GMV占比上升至31.68%(2016年底29.5%)。

 

高速增长下应收账款占比下降,体现增长质量优秀。Q2单季度,南极人阿里平台GMV14.81亿(+91%),京东平台GMV4.55亿(+98.7%);高速增长的背景下,公司应收账款3.55亿元,占总资产比重16.42%(-6.54pct),占比较去年同期下降明显,体现应收改善。

 

品牌/渠道/工具矩阵日臻完善,支撑未来增长空间。公司品牌/渠道/工具三大矩阵:卡帝乐、精典泰迪等新品牌下半年有望迎来上量高峰、唯品会拼多多等新渠道增速优异、时间互联过会完成线上营销布局,大南极矩阵构建完善。预计今年主品牌GMV 95-100亿元;卡帝乐10亿元;精典泰迪3-4亿,总GMV120亿元。今年有望成为新品牌上量年,矩阵协同年和品牌复制逻辑验证年。下半年电商旺季来临,双十一及主要节日有望继续推动电商消费,继续看好H2公司表现。

 

风险提示:IP变现低于市场预期、应收账款风险等。

(摘自2017年8月25日《内生增长高速高质,H2旺季继续腾飞——南极电商2017中报点评》)


√1.1.2.2. 太平鸟:存货跌价损失影响业绩,下半年有望逐步回暖


维持“增持”评级,下调目标价为35元。17H1营收和归母净利为28.15亿元和0.94亿元,分别同增12.72%和-34.36%;17Q2营收13.00亿元(+14.20%),归母净利0.35亿元(-56.71%)。业绩基本符合市场预期,看好产品设计和定价策略调整后步入新阶段。存货跌价损失恐影响2017年度业绩,下调17-18年EPS为0.96/1.46元(原1.19/1.47),上调2019年EPS为1.80元(原1.77),因年初以来次新股和行业估值中枢下移,下调目标价为35元,对应2017年36倍PE,增持。

 

收入持续增长毛利率微降,仍看好各品牌未来销售潜力。17H1收入同增12.72%,从品牌看,乐町女装和童装延续18.7%和49.8%的高增速,peace bird男女装亦有增长。电商爆发增长延续,上半年收入同增46.5%。定价调整使17H1毛利率同期减少0.8个百分点,各品牌及渠道毛利率均微降。随16年底设计及定价策略调整到位,新兴品牌乐町和童装及电商仍将引领成长,成熟品牌和实体店逐步回暖。


费用管控及资产质量持续提升,将促进全年业绩达解锁条件。销售管理费用率同降0.59个百分点,存货周转率较16H1升0.07次,应收账款周转率上升0.31次。我们认为公司正在费用端加强内控和管理,存货减值准备的计提和存货管理也更加积极,加之我们预计收入和毛利维持双位数正增长,有望完成17年业绩5%增长的股权激励目标。


未来迎增持催化。控股股东将在未来6个月内增持不超过1%股份。


风险提示:国内服装品牌市场竞争加剧;新孵化品牌发展较慢的风险。

(摘自 2017 年8月29日《存货跌价损失影响业绩,下半年有望逐步回暖——太平鸟2017半年报点评》)


√1.1.2.3. 海澜之家:业绩符合预期,资产质量逐步提高


维持“增持”评级,维持目标价13.81元。17H1营收和净利润为92.53亿元和18.75亿元,分别同增5.59%和5.77%。17Q2营收40.94亿元(12.71%),归母净利8.65亿元(+6.13%)。看好公司内部细化经营、外部强化门店带来的全面提升,拟参股快时尚品牌UR彰显布局快时尚和强化休闲装优势决心。维持2017-19年EPS预测为0.85/1.00/1.17元,维持目标价13.81元,对应2017年16倍PE,维持增持评级。


外部持续开店,内部费用管控能力大幅提升。上半年新开门店527家,净开店248家,其中爱居兔品牌净开店197家,总数达827家,仍处于快速开店的上升阶段。新设门店以加盟店为主,上半年加盟及商场渠道营收同增4.44%,优于直营渠道下滑5.50%的表现。加盟及直营的毛利率均有所降低,使得公司整体毛利率下滑0.68个百分点。但欣喜看见,公司持续推动的精细管理有所成果,17H1销售费用率下降1.62个百分点,主要削减了广告宣传费和职工薪酬;管理费用率下降0.08个百分点,利息收入增加使得财务费用进一步下降。


大幅计提资产减值损失,存货周转率等核心资产质量指标提升。上半年计提资产减值损失2.02亿元,同增263.05%,主要为存货跌价准备1.99亿元。期末存货周转率0.65次,较16H1加快0.08次;应收账款周转率14.31次,同增0.09次。资产负债表质量有较明显改善。行业低迷的情况下,公司在着力内部调整,提升资产和盈利的质量。


风险提示:新开店进度不及预期的风险;终端销售放缓的风险。

(摘自 2017 年8月25日《业绩符合预期,资产质量逐步提高——海澜之家2017年中报点评》)


√ 1.1.2.4.森马服饰:休闲服边际改善+童装持续高增长,带来收入超预期


2017Q2收入增速超市场预期,维持增持。公司2017H1收入、归母净利分别为44.3亿(+14.3%)、5.3亿(+4.2%);2017Q2收入、归母净利分别为23.7亿(+21.0%)、2.8亿(+5.1%);由于提高员工薪酬及加大研发投入,销售/管理费用率上升较大,分别同比上升2.5/0.9pct.。调整2017-19年EPS盈利预测至0.58/0.65/0.73元(原值0.65/0.89/1.1元),给予2018年20倍PE估值,目标价13元。


休闲服逐步走出调整期,童装业务继续高增长。休闲服、童装收入分别为21.5亿(+5.4%)、22.5亿(+25.0%),2017Q2休闲服、童装收入增速环比均提升,超市场预期。 1)休闲服于2016Q4实行的期货+现货模式已经度过阵痛期,终端动销有所改善,库存增加主要由公司自营性质的电商、新品牌业务带来的。 2)童装业务继续强势,成为全球前三大童装品牌,预计加速海外布局,未来三年可持续高增长。


电商渠道延续高增长,购物中心渠道潜力大。1)电商渠道:2017H1电商渠道收入增长50%,总收入占比达到27.5%,同比提升6.7pct.。2)预计2017年森马品牌休闲服新进购物中心100家以上,目前购物中心店平均盈利能力弱于其他线下渠道,未来提升潜力较大。


“森马大平台”+“四大产业集群”规划,以及公司充裕现金,为公司新业务提供想像空间。全员创业平台、儿童产业集群以及电商产业集群最值得期待,公司利用现有优势可打造成“孵化平台型”公司。


风险提示:休闲服增速大幅下滑、库存风险、新渠道开拓不顺利等。

(摘自 2017 年8月29日《休闲服边际改善+童装持续高增长,带来收入超预期——森马服饰2017年中报点评》)


二、 本周重要报告回顾


√2.1.1.1. 开润股份:员工持股计划彰显信心,电商旺季有望带动全年


员工持股规模大,占流通盘10%,董事长借款并承诺兜底。公告员工持股草案,规模预计约1.53亿元。其中自筹5100万元,董事长拟向员工持股提供借款,比例为 2:1,并承诺兜底。计划总人数不超过300人(约全公司22%)。考核目标:以2016年为基数, 2018-2021年净利润分别增32%/52%/ 75%/101%。(CAGR33%)。维持17-19年EPS预测1.18/2.11/2.95元,增持评级,目标价83元。

 

员工持股推出超市场预期,深度绑定公司员工利益,董事长提供借款并且兜底,彰显对公司未来发展信心。前期股权激励计划主要针对核心人员,本次员工持股将扩大持股范围到中层员工,实现利益共享的长期激励机制,有望提高员工凝聚力,为公司的长期发展增添动力。

 

90分品类渠道双扩张进展顺利。1)扩张品类核心品类拉杆箱和双肩包产品不断更新换代,持续开发功能性鞋服(板鞋、羽绒服等),冬季为服装销售旺季,新品类值得期待。2)渠道扩张:京东、团购等渠道不断发力,线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道,预计全年小米渠道收入占比下降到60%。品类渠道扩张逻辑持续验证。

 

预计未来三年整体业绩CAGR 60%+。预计B2C业务17Q3收入环比增长30%以上,电商旺季有望进一步提速。17/18年收入达6/12亿(+261%/+100%)。B2B业务17/18年收入同比25%以上。公司已经每个季度都用销售数据证明了90分品牌处在爆发期,预计17/18年净利润分别为1.4/2.5亿,三年净利润CAGR60%+,目标价83元。

 

风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等

 

(摘自 2017 年9月25日《员工持股计划彰显信心,电商旺季有望带动全年——开润股份员工持股草案点评》)


三、市场行情


※ 3.1. 板块及个股涨跌幅


本周上证指数收于3,339.64点,较9月22日收盘下跌0.11%;深证成指收于11,031.42点,较9月22日收盘上涨0.16%;沪深300收于3,822.54点,较9月22日收盘下跌0.03%;申万纺织服装板块收于2,993.32点,较9月22日收盘下跌1.53%。


个股方面,跨境通、开润股份、南极电商和多喜爱领涨纺织服装板块;嘉麟杰、维科精华、华升股份和江苏阳光跌幅居前。


※ 3.2. 公司公告


  • 嘉麟杰(002486)公司全资子公司湖北嘉麟杰纺织品有限公司近期收到《湖北省财政厅关于下达2017年省第一批传统产业改造升级项目资金的通知》,将获得政府补助500万元

  • 希努尔(002485)公司与诸城市国有资产经营总公司签署了《合同书》,拟将坐落于诸城市和平街226号的房产,建筑面积7,493.83平方米,出售给诸城国资,交易价格为5,738万元。  

  • 嘉麟杰(002486)公司近期获得 2016 年度国家外经贸发展专项资金,其申请的外贸产品创新和研发设计及外贸产品品牌培育和推介宣传项目被列为支持项目并获得 356.29万元专项资金支持。

  • 维科精华(600152)1)公司拟使用募集资金向子公司宁波维科电池有限公司增资 27,800 万元;2)拟为下属控股子公司宁波维科电池有限公司提供合计为人民币 50000 万元担保额度;3)为保证募集资金投资项目顺利实施,公司和实施主体、开户银行、独立财务顾问就募投项目将分别签署《募集资金四方监管协议。

  • 探路者(300005)收到公司控股股东、实际控制人盛发强先生的通知,其计划自本公告之日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价等合法方式减持公司股份,拟减持股份数不超过2,673万股。

  • 雅戈尔(600177)发布关于购买理财产品的公告,自2016年股东大会授权以来,公司滚动利用闲置投资资金累计购买理财产品的交易金额合计达22亿元,占2016年度经审计净资产的9.69%。

  • 摩登大道(002656)基于2015年收购LEVITAS控股权时的约定,其全资子公司香港卡奴迪路本次拟收购LEVITAS少数股东ZEIS EXCELSA S.P.A.持有的LEVITAS 24.5%的股权,并且公司将为之提供履约担保的《保证函》。

  • 棒杰股份(002634)于近日接到公司控股股东、实际控制人陶建伟先生的通知,其持有的公司468万股股票(占其所持股比例2.71%)已解除了质押,并办理了解除证券质押登记手续。

  • 三夫户外(002780)公司本次回购注销的限制性股票数量为4,691股,涉及人数1人,占回购前公司总股本的0.0046%,回购价格为20.8796811元/股。本次回购注销完成后,公司股份总数将由101,213,292股变更为101,208,601股。

  • 红豆股份(600400)公司控股股东红豆集团有限公司及其一致行动人拟计划自2017年9月4日起12个月内增持公司A股股份,累计增持比例不低于已发行总股份的1%,不超过已发行总股份的 5%。截止今日,红豆集团已增持红豆股份36,189,361股,占公司总股份的2%。



四、公司追踪


※ 4.1. 下周重要事项提示



※ 4.2. 重点个股盈利预测与估值



※ 4.3. 年内重点限售股解禁公司




国泰君安纺织服装团队

吕明     首席研究员

电话: 18675555094

微信: libramask

Email:lvming@gtjas.com


姚咏絮    研究员

电话: 13524945798

Email:yaoyongxu@gtjas.com


郭彬      研究员

电话: 18621965840

Email:guobin017139@gtjas.com


于健     研究员
电话/微信: 15821682853

Email:yujian017502@gtjas.com